丽江旅游(002033.SZ)旅游主业突出、产业链布局完善、业绩增长稳健,致力打造滇西北旅业最具产业链竞争优势的旗舰企业。目前公司旅游资产主要有“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等,旗下旅游资产“稀缺性、独特性”较强,品牌价值显著,盈利能力突出,资产较为优质。国内旅业增速较快,丽江旅游业绩有望稳健增长。目前,公司正稳步推进“特种旅游精品小环线、香格里拉月光城项目”建设,将成为新增盈利点。我们预计公司2017-2019年实现归属于母公司股东净利润分别为2.35亿、2.47亿、2.60亿,EPS 分别为0.56元、0.58元及0.62元,当前股价(15.49元/股)对应PE 分别为27.8X、26.5X 及25.2X,首次覆盖,给予【推荐】评级。2016年5月至10月,华邦系曾连续两次增持丽江旅游,华邦旗下旅游资源较多,存在资产注入预期,且第二次增持5%股份的成本价在15.19-16.09元,接近当前股价(15.49元/股),安全边际较强。
产业链完善、业绩稳健的滇西北旅游标杆企业:丽江旅游是云南丽江地区最早从事旅游业开发和经营的企业,也是滇西北唯一A 股公司,区位优势明显。公司立足丽江、辐射滇西北及云南,延伸拓展滇川藏大香格里拉生态旅游圈,致力打造滇西北旅业最具产业链竞争优势的旗舰企业。公司旅游主业突出(2016年营收占比高达94.19%),公司围绕旅游主业重点打造“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等三大业务板块,可为游客提供旅游六要素“吃、住、行、游、娱”中前五大要素,持续完善旅游业务链、整合旅游资源产品、强化各旅游子业务的联动。2016年公司索道、印象、餐饮、酒店及参股的观光车公司等业务共计接待游客约1034万人次。受“玉龙雪山索道及餐饮业务业绩提升”影响,2016年实现营业收入7.8亿元,同比上年下降0.81%(排除“营改增”影响后,营收实际增长率为2.95%),实现归母净利润为2.24亿元,同比增长13.47%,超额完成利润目标(达成率112.30%)。公司预计,2017年营业收入达到8亿元,比上年增长2.61%;归属上市公司股东的净利润2.35亿元,比上年增长5%。
旗下旅游资产优质,索道业务增速较快:公司旅游资产主要有“旅游索道、印象丽江文艺演出、酒店”等,旗下旅游资产“稀缺性、独特性”强,品牌价值显著,较为优质。公司旅游索道资产主要有“玉龙雪山旅游索道、云杉坪和牦牛坪旅游索道及其相关配套设施”,索道分别将游客带到冰川公园、云杉坪森林公园和牦牛坪山地公园,这三个公园是玉龙雪山景区最知名和成熟的三个景点。2016年,索道总计接待游客401.03万人次,同比增长8.50%,索道业务共实现营收4.55亿元,同比增长9.25%,增速较快,是公司业绩最主要支撑。《印象〃丽江》是张艺谋、王潮歌、樊跃等著名艺术家策划、创作、执导的大型实景演出,成自2006年7月首次公演以来,已成为丽江文化旅游的代名词。因“演艺市场竞争加剧及旅行社调整产品线”,演艺业务业绩下滑。2016年度印象丽江共演出750 场,销售门票154.28万张,同比下降23.64%;实现营业收入1.66亿元,同比下降24.48%。公司酒店资产主要有“和府洲际度假酒店、丽江古城英迪格酒店、茶马道丽江古城丽世酒店,茶马钦奔子栏丽世酒店”。由于丽江、香格里拉地区酒店业务竞争日趋激烈,公司减少了香格里拉酒店区的建筑面积及客房数量,2016年酒店业务实现营收1.01亿元,同比增长2.25%,酒店业务仍亏损0.33亿元。
国内旅业景气度较高,丽江旅游业绩有望稳健增长:旅游业已上升为国家战略,近年来,国家已相继出台多项政策促进旅游业发展。根据国家旅游局预计,2016年全年国内旅游44.4亿人次,同比增长11%,国内旅游总收入3.9万亿元,同比增长14%,旅游业发展前景指数高于其他传统产业。中国是世界第一位人口大国,随着居民可支配收入及闲暇时间增加,国内旅游需求将持续旺盛,公司业绩有望稳健增长。旅游产业链而言,丽江旅游“现有产品组合及产业”集中在旅游产业链中后端,主要面向大众观光旅游市场和休闲度假(或商务)市场。目前,国内旅游消费需求逐步向多元化、个性化、品质化、高端化转变,休闲度假和特种旅游市场蓬勃发展。公司将以旅游文化消费为引领,以国际化、高端化、特色化发展为方向,分别在大众观光市场、休闲度假和特种旅游三个市场上扩展业务。
稳步推进大香格里拉生态旅游圈建设,发力特种旅游:公司积极“开辟泸沽湖第二主战场、打造滇川藏大香格里拉(茶马古道)生态旅游圈”,重点布局高端、个性化的特种旅游文化产品,满足“定制化”市场需求。公司目前已在丽江、香格里拉、奔子栏、布村、巴塘、稻城(亚丁)、泸沽湖通过投资新建或合作建立小型精品酒店为服务,通过越野车、直升机租赁、自驾营地等方式提供交通服务,拟打造首期精品旅游小环线。泸沽湖项目暂时停搁,目前丽江市已组织开展泸沽湖景区规划的编制和评审,在完成并批准《泸沽湖景区规划》后,再推进泸沽湖景区建设项目。大香格里拉生态旅游圈建设正积极推进,将香格里拉香巴拉月光城项目总投资6.24亿元调减为5.06亿元,适当增加藏文化体验区的建筑面积,并减少酒店区的建筑面积及客房数量,公司预计2019年底项目可达可使用状态。2016年,签订《大香格里拉航空旅游项目》、《日喀则旅游开发项目》及《巴塘县雪域扎西宾馆》等合作框架协议,开发“空中观光游览业务、旅游休闲综合体及藏文化演艺”等项目。公司旅游业务立足丽江、辐射滇西北及云南,“丽江、香格里拉”的旅游资源区位优势显著,将持续吸引游客,业绩有望稳健增长。
安全边际较强,存在资产注入预期:2016年底,公司账上货币资产高达14.6亿(占总资产比重52.54%),扣除2017年到期的2.5亿债券,2017年可支配货币资产仍高达12.1亿,现金流充沛,存在一定的外延发展预期。2016年5月至10月,华邦系曾连续两次增持丽江旅游,目前华邦健康及一致行动人合计持股比例为14.26%,彰显了公司投资价值。此外,华邦旗下拥有较多优质旅游资源,和丽江旅游的业务整合空间较大,存在资产注入的预期。且华邦系第二次增持5%股份的成本价在15.19-16.09元,接近当前股价(15.49元/股),存在一定的安全边际。
风险提示:旅游索道运营出现安全事故风险;旅业竞争加剧风险;多元化运营,业务难以整合风险。
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