公司主要从事Ⅲ-Ⅴ族化合物半导体材料的研发与应用,着重于砷化镓、氮化镓、碳化硅、磷化铟、氮化铝、蓝宝石等半导体新材料所涉及到外延、芯片为核心主业,分为可见光、不可见光、通讯以及功率转换等领域。收入利润稳增长,盈利能力远超同行。2014Q1-2017年Q1三安光电的季度营收基本稳定增长,增速稳定。归母净利润波动趋势较大,整体来看呈现较快增速。2016Q1由于2015年的大降价导致销量较低,这也成为了这两年LED行业的拐点。2016年二季度以来,三安光电营收和归母净利润不断增长。相比较同行的历年毛利率水平,公司基于其规模效应、研发投入、产品结构及客户资源等多方面,保持了对于同行业对手的显著毛利率优势。
LED芯片行业产能出清,龙头公司市场集中度提高。LED芯片行业的重资产、重资金的运行模式会众多中小企业处于是否开工的犹豫状态。LED芯片行业经历了低谷期,龙头公司整合行业,形成寡头市场。未来产能将会跟随者大企业的MOCVD数量而变化,供给端大企业控制产能的能力会逐渐增强,龙头地位形成会带来进一步提价的潜在预期。下游LED细分市场需求上升带来供需缺口,多种应用打开市场空间。LED产业链的下游领域即为面向终端用户的LED应用产品制造行业。下游领域呈现出系统集成、技术面宽、多样化的特点。LED应用产品多样,目前下游应用主要有LED照明、LED背光、LED显示三个部分。小间距市场提振上游芯片,Micro-LED引领未来显示。车用大灯市场打开,利基市场高增。
国家大基金助力,公司大力投入行业发展。GaAs在无线通讯领域应用中占据主流地位,2015年全球GaAs元件市场总规模为86亿美元,同比增长15.75%,到2020年,市场规模预计将突破130亿美元。而GaN下游多为军工,公司研发完善开拓新市场。国家大基金助力,三安化合物半导体进展顺利。
相对估值法法采用乾照光电、华灿光电、澳洋顺昌作为估值对比,同类公司17年PE水平约为27倍,三安是行业龙头,给予17年35倍估值,目标市值1117亿元。同时,DCF估值得出公司内在价值1053亿元。
风险提示:LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。对于芯片行业的补助力度值得重点。
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